2025年，令人难忘，黄金涨了，白银涨了佳禾资本，A股涨了，美股的AI七姐妹更是涨疯了。2026年，谁涨，谁跌？如何配置资产？
12月17日，资本圈年度盛会——2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼在苏州盛大启幕，近2000位行业嘉宾共同见证2025年度最佳分析师荣耀诞生。
由100万亿资金严选的最佳研究阵容，如何看待2026年的核心投资机会？
18日全天，来自宏观、策略等18个行业的第一名分析师为我们带来了最权威的投资研判。红土创新基金总经理冀洪涛、汇泉基金董事长孟朝霞分别担任上午及下午分论坛的嘉宾主持。
01
宏观、周期、能源与新材料专场
宏观经济 第一名
广发证券郭磊：
2025年的大类定价具有两个特征，一是全球叙事崛起，二是经济基本面分化。贵金属、有色金属、新兴市场股票和全球科技资产表现突出，背后是美元信用弱化、新一轮货币体系形成、产业链重塑、AI革命及有色金属成为“新原油”这五大叙事的推动。与此同时，国内经济驱动因素分化，出口和“两新”表现出色，而消费、投资、房地产等领域仍待提升，这主要受实际利率偏高、地方政府积极化债等因素影响。
展望2026年，一是预计全球叙事将逐步收敛，美元可能震荡、黄金叙事松动、产业链紧张缓和、AI资本开支增速或触顶、有色金属需求预期修正、美股估值偏高弹性不足。二是国内经济基本面的温差有望收窄，中央经济工作会议强调挖掘经济潜能、推动投资止跌回稳、提升消费率、深入整治内卷式竞争，均有利于经济再均衡；出口背后存在三个基本面，明年预计仍不会太差；而房地产重新纳入防风险框架，在房贷利率和租金收益率的再平衡上存在政策空间。
对大类资产，股票市场估值仍处于中性水平，企业盈利也能提供一定支撑，明年相对看好跟今年形成一定镜像关系的资产；债券同样面临叙事收敛、基本定价权回归，利率下行空间有限，收益率部分时段可能存在一定上行压力。
中长期看，南方国家工业化、中国产能出海、AI场景化、消费率提升可能成为下一轮流行叙事的核心线索。
固定收益研究第一名
华泰证券吴宇航：
2018到2024年，新兴行业对GDP的拉动作用不断上升，房地产不断下降。新经济不能完全替代旧经济，新经济产业优势大，但还不能形成广泛的财富效应，融资需求强度也不能完全替代基建地产。
过去五年，新旧动能转换是在左侧，未来五年进入右侧。左侧更多强调安全底线和产业链竞争力。未来五年可能更多要解决如何赚钱问题，从而进一步向企业盈利、居民部门资产负债表及财政传导。过去每一轮复苏都是先刺激地产，地产起来后房价上涨，居民部门收入增长，然后开始消费等。这一轮经济修复路径中，企业利润是非常重要的环节，房地产改善速度会偏后。
综合评估，2026年十年期国债的利率下限大概1.6%，未来很长一段时间该利率底很难突破；上限可能适当提到2.0%。未来几年利率走势的关键看出口韧性能否维持，以及房地产周期何时触底。
金融工程研究第一名
兴业证券郑兆磊：
量化无法替代主动投资，尤其对于依靠深度调研的左侧机会。但量化的优势在于提供增量信息，辅助决策。如近年来，经典的股债性价比指标有所钝化和失效，问题在于没有考虑经济预期和全球利率环境的变化，而投资者对资产选择是流动的。通过引入中长期贷款余额增速变化等信用扩张指标来作为宏观经济预期指标，同时将美债收益率纳入债券收益率体系，综合改进后的股债组合可以实现14.20%的年化收益率和26.86%的最大回撤，优于原始组合9.23%的年化收益和32.26%的最大回撤，也优于单独考虑经济增长预期和全球利率水平的组合。
当前公募生态正从单一权益向多资产配置转型。量化能与主动投资有效结合，主动投资提供深度，量化则提供广度与纪律性。团队可根据基金经理需求，在行业轮动、风险监控或策略开发等方面提供支持，帮助应对市场快速变化。
化工第一名
申万宏源证券宋涛：
化工PPI已经连续四年下降，2025年是资本开支高峰最后一年。资本开支高峰已过叠加反内卷、国内外需求见底，化工逐步进入右侧拐点区间。当前，化工资本开支二阶导转负，固定资产+新增产能增速下滑至7%左右，产能投放高峰已过。同时，反内卷持续推进，政策加强价格调控监管机制，分别从增量端、存量端及过程端进行调控。油煤成本触底，贸易扰动预期平稳，美国进入降息周期，国内外需求见底。
未来化工就像2014、2015年，五年都没有太大问题，而且还有一个逻辑，到2030年就碳达峰，化工碳达峰以后完全没有供给端问题，就是躺赢行业。所以2025年就是化工最差一年，未来五年化工有很多机会。化工已经跌四年，没有理由继续悲观。可以这么说，2026年的化工，就是2025年的有色。
从2025年开始，中国化工产业整个产能占全球的比例接近60%，未来3到5年，中国化工产业的全球占比会超过70%。目前化工很多是中游产品，不显山不露水，不像新能源车、光伏那样直达终端。大家觉得中国创新药迎来“DeepSeek时代”，中国化工未来五年也会是“DeepSeek时代”，以前是全球定价，中国来生产佳禾资本，未来是中国生产，来定价全球。
上午的圆桌讨论环节，参会嘉宾围绕“前瞻‘十五五’，决胜新周期”的主题进行了深入讨论。
能源开采第一名
长江证券肖勇：
煤炭行业可以比喻成“笼子里的周期”，其核心特征是需求有韧性但缺乏弹性，供给可控程度高。需求端，作为能源的最佳载体，电力需求长期具有成长韧性，如中美用电量都在增长，但受能源多元化趋势制约，煤炭需求整体呈平稳状态。供给端，自2009年中国占全球供应50%后，行业供给受国内掌控力度显著提升，尤其2016年供给侧改革政策强力管控以后，价格波动率除极端冲击情况以外，显著下降。投资思路上，主要遵循“红利+成长”的框架，同时需跟踪极端需求和供给冲击等外生变量可能打破平衡、带来价格弹性的情形。
交通运输仓储第一名
长江证券韩轶超：
交运行业的特征是“两头强，中间弱”，如果经济很好，景气度会传导至交运业，如果经济不好，交运也有防御类作用，但中间区域则比较难受。
展望2026年，若中美经济周期共振向上，处于“中间弱”阶段的交运行业有望迎来触底改善的机会。重点关注三条主线：1）左侧周期机会：首推航空与干散货海运。航空业供给主要在海外，制约趋紧，需求端历经多年结构换挡，因私出行及国际航线弹性巨大，明年或出现4到5个百分点的供需增速差。干散货海运则因长期低迷、供给出清，在贸易区域化背景下存在周期反转可能。2）出海机遇：物流企业跟随上游链主出海，可重点关注东南亚伴随电商增长的物流出海，及非洲伴随大宗及基建链主的物流出海。3）景气兑现机遇：快递行业成功“反内卷”，提价效果正在兑现；油轮油运基本面也在改善，进入业绩兑现期。配置顺序上，建议优先布局左侧机会的航空、干散货，其次关注东南亚及非洲的出海逻辑，最后是景气兑现板块。
02
大健康、大消费专场
策略研究第一名
广发证券刘晨明：
在债务问题成为全球共同挑战的宏观背景下，化债有三个方式：真实增长超过真实利率（增长化债）、通胀超预期（通胀化债）、财政紧缩（财政化债）。而在上述路径下，AI和黄金都将最终受益，这也构成了资产表现的双主线逻辑。
展望2026年，我们认为，A股市场有望延续“慢牛”格局。其一，企业盈利结构已发生深刻变化，在地产、基建、消费、社融、PPI仍疲软的情况下，A股非金融企业的ROE实现了连续3个季度的企稳，其中，八大先进制造业的利润占比已提升至38%，而出海企业的海外营收占比提升至20%，海外市场毛利率高出5个百分点，这两大力量有望驱动A股整体ROE在企稳后回升；另一方面，当前估值提升相对克制，透支有限，若盈利回暖，估值仍有小幅提升空间。在资金层面，监管资金提供流动性保障，而保险、中高净值人群的存款搬家都将提供增量。
投资方向上，我们重点关注供给受限、景气趋势明确的产业：如资本开支需求旺盛且短期难见供给释放的AI产业链，经历产能出清后的储能、金属等领域。战术上，建议利用市场调整布局春季躁动，优先聚焦上述高景气赛道，待其后关注对美出口链等困境反转机会。
医药生物第一名
兴业证券孙媛媛：
医药行业创新进入新篇章，国际化驶入新征程。2025年，“创新+国际化”主题已经被演绎得非常充分，2026年依然会是非常重要的主线。2025年，医药板块经历过去几年持续下行后触底回升，景气度进入复苏阶段，总体来看，结构性行情显著，创新药产业趋势持续向上，中国创新药全球竞争力不断提升；创新药产业链基本面开始改善，投融资数据、订单和业绩层面均可以看到向好趋势。
2025年最大变化就是国际化，也就是BD（对外授权）。2020年是中国创新药BD元年，此前BD金额全球占比基本是0%，2025年，中国BD金额全球占比达到40%，这说明海外大医药公司对中国创新药深度认可。BD只是第一步，产权卖给海外公司后，海外公司跟国内公司合作逐步去开展临床试验，从一期到三期再到上市，在这个过程中，创新药估值有望再翻一倍。
展望2026年，创新药及创新药产业链仍是核心主线，带动医药板块整体表现，同时预计将有更多细分领域基本面迎来改善，板块景气度有望进一步回升。创新药和创新药产业链依然是最弹性方向。医疗器械关注出海和新品放量带来的结构性机会。消费医疗2026年有望迎来拐点，一是需求端复苏，二是供给端也在逐步优化，建议关注龙头公司。中药建议关注经营周期拐点向上的机会。
食品饮料第一名
国泰海通证券訾猛：
食品饮料行业纯靠内需，触底之后，未来可能会有新一轮的机会。
从其行业内部结构来看，第一是白酒，今年三季度白酒出现显著下滑，白酒进入加速见底的过程。当前，白酒刚刚进入加速下行阶段，2026年，白酒的动销大概率能够缓慢改善，报表逐步出清，库存逐步下降，所以，整个白酒行业在2026年见底的概率非常高。但去库存速度相对会慢一些，这会导致两个结果，一是出清周期会拉长，二是价格的下行仍将持续，下一轮白酒有没有大机会，就看价格能不能起来。
第二是啤酒，2013年其销量见顶，也是消费升级带来的价格周期。
第三是软饮料，其为低价高频，不太受消费场景影响，具有很强的抗经济周期属性，所以在经济弱的时候，它更能表现出超额收益。
第四是零食，其可以归为新消费，渠道和品类创新驱动，一旦渠道红利没有了，或者新产品周期过去了，就失去增长。但是过去几年，它经历了新一轮的渠道和产品周期，尤其包括抖音量贩零食店起来，带来了一波零食行业的结构性机会。
第五是调味品及餐饮，调味品整体增速相对平稳，未来行业会出现两大趋势，一是复合化，二是健康化；餐饮的供应链目前基本已经见底，明年可能会慢慢企稳回升。
第六是乳制品，其已经进入新的产品周期，行业处于供需双弱的格局，未来如果没有大单品，其弹性会大幅下降。
批零和社会服务业第一名
长江证券赵刚：
我国人均GDP已经连续两年超过1.3万美元，目前服务型消费相对美日等国，仍处于较低水平。
展望2026年，服务消费作为扩内需的核心抓手，是重要的投资主线。具体看好以下细分领域：1）旅游与OTA：旅游承载了提振消费的战略期望，OTA平台（携程、同程）作为政策补贴的关键通道，壁垒坚实，将持续受益。2）酒店：行业兼具消费与强周期属性，当前处于大级别周期低点，叠加经济可能企稳的预期，以及旅游补贴政策的直接带动，板块有望迎来拐点。3）免税：海南离岛免税的预期反应已较为充分，下一核心看点是市内免税店政策，将为北京、上海等口岸城市带来新增量。4）本地生活与餐饮：“外卖大战”将持续，消费平替趋势明确。餐饮板块看好人均50—60元的大众餐饮品牌。茶饮领域同样聚焦性价比，拥有高效加盟模型的品牌具备显著α。5）教培：相对看好K12行业，经历深度出清后，头部企业市占率进入修复通道。尽管面临出生率挑战，但格局优化与牌照准入制为存量龙头提供了明确的成长空间。
家电第一名
国联民生证券管泉森：
家电当前时点基本面还是偏左侧，但是预期在慢慢往右侧走，市场对2026年经营信心在慢慢强化。2026年一季报基数压力最大，后续每个季度有望逐步向上。经过2025年的调整，家电行业不管是整体公募基金持仓占比还是相对估值，都已经处于历史比较低的分位，现在是后续赚取稳健回报的不错窗口。
2026年海外，尤其是新兴市场，尤为值得重视，有希望给白电出口贡献非常不错的增量。以美的为例，其自主品牌大部分布局在新兴市场，欧美市场进入难度相对更大，国内白电龙头需要更长时间去破局。长期来看，中国白电企业基于产品技术领先、规模效应、强综合成本控制能力等综合优势，在海外品牌份额稳步提升的同时，盈利中枢也希望在海外人均收入提升、家电市场量价齐升的大背景下持续上行。
2026年是世界杯年，对黑电行业有带动，不仅是销量支撑，更有结构升级催化。2026年黑电国内市场预期相对平淡，海外大概率比国内增速更快。国产品牌享受结构升级以及份额提升双重红利，优质公司业绩弹性值得期待。
下午的圆桌讨论环节，与会嘉宾围绕“投资于人，掘金消费分层时代”展开了深入交流。
农林牧渔第一名
长江证券顾熀乾：
农业正在迎来产业变革的新时代。作为基础民生行业，过去两年产业也呈现积极的变化。第一是生猪养殖，这是农林牧渔行业市值最大、空间最大、规模最大的板块。2025年以来，由发改委和农业部推进了养殖行业产能调控。9月中旬后，经历了16个月的赚钱周期后，整个行业又进入了亏损周期。这轮周期的磨底时间至少在三个季度以上。融资带来产能扩张的逻辑现在已很难兑现，这一阶段非常考验企业的养殖成本控制和现金流。
第二个板块是饲料。过去两年，饲料企业都在做产业整合，很多企业选择出海，龙头饲料企业饲料销量增速再次加快。
第三个板块是宠物食品，宠物食品是一个非常好的消费赛道，未来五到十年甚至更长纬度都具备成长性，每年10%左右的复合增速。过去十年，国产宠物食品品牌份额在大幅提升，尤其是头部品牌。作为新消费的代表，其未来将有较大的绝对收益。
风险提示：投资需谨慎，以上观点不构成任何投资建议，仅供参考。
12月19日，最佳分析师还将围绕高端制造、科技等热点赛道，发表最新研究观点。新财富杂志视频号也将陆续播出现场采访视频。敬请期待！
本次活动得到了多方机构的鼎力支持，特别感谢华夏基金作为战略支持机构，讯兔科技提供专业数据支持，问界汽车为大会指定用车，洁美科技、易德龙、福莱新材、世运电路、力合科创作为特别支持机构参与助力，锦波生物、歌力思、中诚信绿金国际、诚意药业、博纳影业亦对本次活动给予支持。
此外，活动形成了覆盖广泛的全媒体传播矩阵佳禾资本，特别感谢人民财讯、券商中国、e公司、数据宝、全景网、国际金融报、期货日报等数十家媒体机构对本次活动的大力支持。
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